第十二章對地方債務的應對及效果

需要說明一點：
地方債務不是單純的財務問題，而是同時牽連：
1）地方政府運轉
2）公共服務供給
3）國企與城投公司
4）銀行資產安全
5）社會穩定預期
當局的的基本策略不是“還清”，也不是“出清”，而是：
避免集中爆雷，拖時間換穩定。
具體的應對措施：
一、債務「再包裝」，把顯性風險變成長期負擔
（1）債務展期、降息、重組
1）將短期到期債務改為中長期
2）下調利率
3）借新還舊
結果只是：
1）避免了違約集中爆發
2）地方政府“暫時喘口氣”
問題被延後，沒有被消除。
（2）隱性債顯性化，但只做到一半
1）將部分城投債納入監管
2）要求“摸底、登記”
結果是：
賬面是清楚、透明一點了。看清了問題，但沒有解決辦法，找不到真正的清償路徑，反而顯出束手無策的本相。

二、嚴控新增債務：止血，而非治療
（3）限制地方新增融資
1）嚴控城投平台新項目
2）壓縮基建投資衝動
作用只是：
防止債務失控，卻使地方投資能力大幅下降。地方政府從“投資引擎”變成“縮表主體”

三、中央間接托底：不兜底，但不讓倒
（4）中央不明確兜底，但默認維穩
1）不公開承諾救助，但實際上通過銀行體系承接
結果：
保住了市場“不能違約”的底線，但風險定價卻失真了。
地方債成了半行政、半市場的灰色資產。

（5）用制度約束替代財務解決
1）強化問責與審批
2）控制地方官員舉債衝動
3）制止“新官不理舊賬”

作用是：
抑制了地方官員短期激進行為，官員風險偏好急劇下降，地方政府行為
全面轉向防禦型，地方政府集體進入「低能耗生存模式」。
我们用一個具象畫面描述：
一個縣政府，每天最重要的工作不是發展經濟，而是：
1）發工資
2）還利息
3）不出事
具體表現為：
1）基建項目大幅減少
2）拖欠企業工程款
3）公共服務質量下降
4）地方消費被動收縮

四、這些措施為何不能解決地方債問題？
要真正出清地方債需要三個關鍵條件
至少需要一個條件成立：
1）經濟高速增長
2）房地產再度繁榮
3）中央大規模財政轉移
而現實的情況是：三者同時缺位
所以地方債務已進入「不可逆區間」
原因是：
1）土地財政不可回歸，房地產不可能再度繁榮；
2）稅基難以快速擴張，因為經濟已經失速，不可能高速增長；
3）支出剛性高度存在，中央財政已經緊繃和透支，不會有大規模支付轉移。
所以，地方債務只能被管理，不能被解決和出清。

債務處置需要制度改革
1）需要重構中央—地方財權關係
2）需要給地方穩定稅源
3）需要降低支出責任
否則：
今天的債務重組和展期，只是明天的再積累，而習當局沒有這些舉措，
所以地方債務危機進入了不可逆區間，全方位崩塌只是時間問題。
五、地方債在「放大器」體系中的角色
我們前面講過：地方債，是核心放大器，是放大器的“電源模塊”。这是地方财政—金融—房地产这条“核心放大器链条”的中枢。
地方債不是第一個出問題的地方，
但它是把所有問題黏合在一起的核心節點：
失業、房地產崩跌、金融危機、預期崩坍等，都經過地方債的蒸發而放大。

六、總結
面對地方債務問題，當局採取以穩定為導向的「時間換空間」策略。地方債務沒有被解決和出清，而是被「凍結、拉長、隱形化」了。
當局通過展期、重組、行政約束和金融體系托底，暫時避免了集中違約與系統性崩潰。然而，在經濟增長放緩、土地財政終結與稅基萎縮的背景下，地方債務已進入不可逆的長期承壓狀態。雖然有些地方政府像土匪似的，以合法的形式開創了搶劫財政：製造各種藉口搶劫民營企業家的資產，（甚至有跨地區的遠洋捕撈），和罰款財政：對民眾任意高額罰款。但還是杯水車薪，無法填補地方債務的黑洞。當局這一策略的代價，是地方政府投資能力與公共服務能力的持續削弱，從而反過來放大了失業、消費萎縮與信心坍塌等結構性問題。和其他危機一起形成合力，把大陸經濟推進通縮的下行螺旋通道。
因此綜合危機的疊加和增量加速是2026年和此後若干年可以預見的景象！